巴菲特为啥喜欢现金流折现率,验究它有哪些作用? 实际上巴菲特和芒格都反对用现金流折现的方法来量化计算企业估值,巴菲特推崇的是通过考虑未来现金流的方法,寻找投资的确定性。...
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实际上巴菲特和芒格都反对用现金流折现的方法来量化计算企业估值,巴菲特推崇的是通过考虑未来现金流的方法,寻找投资的确定性。 现目前的巴菲特不会过分抵制估值量化,因素是伯克希尔哈撒韦现目前是一群学院派的技术人员担当主梁。例如保险精算师,全部的精算师的目标就是用现金流折现模型去计算赔付可能性和保费额度的关系。假设一个保险通过计算,发现一个人交10块钱就可以够合理的覆盖全部赔款,既然如此那,这个保险卖11块就是可行的。
然而,物理学还有一个测不准原理,引申到现金流折现模型,就是在于你针对未来的变量不可能一览无余。你是在假设变量的框架下进行计算。例如风险定价当中的无风险利率,通货膨胀率,这里说的的系统风险参数。上半年和下半年有的时候,候都不一样,你如何利用这些预测,甚至于有的时候,候每个月都不一样。此外你如何可以觉得未来的现金流就是你预测的结果。
故此,有很大的误区,未来现金流折现的作用在于锚定目前,带来一定参考。例如精算师发现一个保险卖10元钱是合理的。就算这个保险可能遭遇911,他仍然应该照此办理。你不去思考小可能性的意外事件,你预测这个企业未来创造财富的惯性。还在不少变量都出现改变时,及时作出调整。
查理芒格曾经说过,:沃伦常常谈论这些贴现现金流,但我从没见过他这么做。假设你做了计算结果又不是很明显,然后他倾向于下一个想法。
巴菲特别针对于折现率的焦点在什么地方?不是在现金流量折现模型,而是巴菲特别针对无风险利率的偏好。无风险利率,什么是无风险的,不少人会近似将无风险利率基本上相当于国债利率。而且,是短时间的眼前国债。这是什么意思呢?就是全部投资人在投资时,假设回报率低于无风险利率,你投资他干嘛?这是投资收益率的底线。
巴菲特别针对于量化,远远不如其手底下的精算师(保险行业为主的伯克希尔哈撒韦核心就是精算师,这也是为什么这些年不少人觉得巴菲特迷恋未来现金流量量化的误区,其实,巴菲特的量化并不是严格的得出一家企业的真实价值数字,而是通过量化更好的寻找一家企业股票贵和贱的参照)。
假设清楚现金流折现模型测不准,投资人就可以去干什么?
其一,尽可能的寻找确定性,不少人觉得价值投资是神仙预测,实际上价值投资是寻找确定性。假设未来现金流是测不准的,既然如此那,尽可能选择可以侧准的行业,尤其是你了解的行业。针对巴菲特,那就是消费类。想想糖果店和可口可乐,这些业务不出现大的波折,你完全可以按照历史的业绩来预测其未来的业绩。当然也出现意外,例如我们国内的一部分产品产生了食品安全问题,但是,这些都是要尽可能不要的事件。既然,价值投资就是分析师投资,你针对行业的风险认识当然就非常的重要。
其二、预测利率走势。往年,虽然美联储没有明说,但是,当时各位考生都清楚美国利率马上就要走高。往年,虽然美联储没有明说,相当大一部分人还是清楚美国利率马上就要走低。这是一个趋势的问题。假设未来这家企业股票价值110,假设折现率是百分之10。既然如此那,目前你投资100元,来年就是110了,但假设折现率是5%,你目前需投资104.76元(104.76*(1+5%)=110),你来年才可以得到110元的股票价值。故此,在今年5月,巴菲特接受CNBC采访,说过请看下方具体内容一部分话:
“我觉得,假设你相信30年期美债收益率为3%有道理,股票价格就太便宜了。”
“在我看来,这些原因同时存在似乎是不可能的。大多数情况下来说,假设我觉得某件事情是不可能的,既然如此那,它会慢慢改变。我不清楚以什么方法改变,但我觉得这些变量不可能继续以这样的关系存在。”
结合我们上面说的,不少人就听见了“股票价格太便宜”,却忘记了假设美国30年国债收益率在3%合理的前提下。巴菲特不是说美股便宜,而是说现目前的稳定状态不持续时间。我们在前期也在讨论这些问题,例如经济周期周而复始,宏观经济相当大一部分情况下,通胀和就业不可能长时间处于均衡。不均衡普遍存在。在巴菲特预测后面,美联储至今已经多次降低基准利率。你可以理解巴菲特,来,目前看上去美股很便宜,但其实并不是如此,因为情况即将出现变化。
其三、更多基础工作仍然在于获取信息。巴菲特原来投资百事(假设巴菲特减持,百事也不错),但是,1988年,在酒会上碰见可口可乐CEO后面,其改变了做法。我们不清楚他们详细交流了什么,也许可口可乐告诉巴菲特他们已经成功进入中国市场。而索罗斯进攻英镑时,和德国央行行长的闲谈了解了德国自己的经济问题,那就是东西德合并后面,巨大的财政压力。故此,觉得德国不会救英国。总是有人在说价值投资就是持有,没有人告诉你,实际上信息才是很重要关键点。
综合上面所说得出,折现模型是如何的?就是算出未来的现金流,用这些预测的现金流数据,通过一个折现率折现到目前,然后比较一下股价,看高估还是低估。挺简单?很不简单,你的现金流是咋预测的?你通过报表直接画个趋势图然后就得出结论了?还是通过一点一滴的行业研究和深入去尽量了解企业?
想到了现金流量折现,我就想到了审计的工作底稿。底稿漂亮,充分必要一定程度上,不可以说明你审计出了全部问题,但是,至少底稿可以证明,你为了弄了解这家企业,做了那些工作是否考虑到了细节。
1, 为了计算内在价值。
需把预期出现的现金流折现为现值-如长时间国债收益率。能用长时间国债收益率折现所得出的现值作为一个通用标尺来衡量全部的业务。
2, 通过对现金流的确定来控制风险。
折现率是作为衡量不一样业务的通用标尺,折现率并非为了平衡风险,而是确定现金流来控制风险。
3, 用现金流及折现率来估值,就在于金钱时间价值。
金钱的风险有不少,通货膨胀、机会损失、现金流的变化等等。假设现金流是百分之100确定的,既然如此那,就只剩下了通胀和机会损失。
4, 自由现金流=息税前利润-税金+折旧与摊销-资本性支出-追加营运资本。
在对一家企业估值时,仅看市盈率或净利润是不够的,现金流估值可以防止人为操纵利润,自由现金流量是按照收付达到制确定的,认准的是是不是收到或支付现金,一切人为操纵利润方式对它都没有用。
5, 自由现金流估值方式考虑到了持续经营,时间价值。
自由现金流量是以企业的长时间稳定的经营为大前提,将经营活动所出现的现金流用于支付维持现有生产经营能力所需资本支出后面,剩下还可以自由支配的现金,它主要反映在衡量公司未来的成长机会,真正的赚钱能力。
巴菲特觉得,投资者购买的股票其自由现金流要持续充沛,这是考察该股票是不是值得投资的非常的重要的一个方面。一家真正伟大的企业,自由现金流一定要充沛是其前提条件之一。
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