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[财管] 第八章 企业价值评估7

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    2018-7-1 09:18
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    发表于 2018-5-15 22:45:03 | 显示全部楼层 |阅读模式
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    二、综合题
    (一)、甲公司是一家电力上市企业,2012年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断,公司拟对企业整体价值进行评估,有关资料如下:
    (1)甲公司2012年的主要财务报表数据
    单位:万元
    项目
    2012年
    资产负债表项目(年末):
     
    货币资金
    750
    应收款项
    4000
    存货
    2250
    固定资产
    41250
    资产总计
    48250
    应付款项
    3000
    长期借款
    36250
    股本(普通股8000万股)
    8000
    留存利润
    1000
    负债及股东权益总计
    48250
    利润表项目(年度):
     
    一、销售收入
    50000
    减:销售成本
    40000
    管理费用
    1000
    财务费用(利息费用)
    2892
    二、营业利润
    6108
    加:营业外收入
    220
    减:营业外支出
    100
    三、利润总额
    6228
    减:所得税费用
    1557
    四、净利润
    4671
    (2)对甲公司2012年度的财务数据进行修正,作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的1%,应收款项、存货、固定资产均为经营性资产,应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目,不具有持续性。
    (3)预计甲公司2013年度的售电量将增长2%,2014年及以后年度售电量将稳定在2013年的水平,不再增长。预计未来电价不变。
    (4)预计甲公司2013年度的销售成本率可降至75%,2014年及以后年度销售成本率维持75%不变。
    (5)管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。金融资产保持不变。
    (6)甲公司目前的负债率(净负债/投资资本)较高,计划逐步调整到65%,负债率高于65%时不分配股利,多余现金首先用于归还借款,满足资本结构要求之后,剩余的净利润用于分配股利。企业未来不打算增发或回购股票。净负债的税前利息率平均预计为8%,以后年度将保持不变。利息费用按照期初净负债计算。
    (7)甲公司适用的企业所得税税率为25%,加权平均资本成本为10%。
    (8)采用实体现金流量模型估计企业价值,债务价值按账面价值估计。
    1、编制修正后基期及2013年度、2014年度的预计资产负债表和预计利润表(结果填入下方表格中,不用列出计算过程),并计算甲公司2013年度及2014年度的实体现金流量。
    项目
    基期(修正)
    2013年度
    2014年度
    资产负债表项目(年末)
     
     
     
    经营营运资本
     
     
     
    净经营性长期资产
     
     
     
    净经营资产总计
     
     
     
    净负债
     
     
     
    股东权益合计
     
     
     
    净负债及股东权益总计
     
     
     
    利润表项目(年度)
     
     
     
    一、销售收入
     
     
     
    减:销售成本
     
     
     
    管理费用
     
     
     
    二、税前经营利润
     
     
     
    减:经营利润所得税
     
     
     
    三、税后经营净利润
     
     
     
    利息费用
     
     
     
    减:利息费用抵税
     
     
     
    四、税后利息费用
     
     
     
    五、净利润合计
     
     
     
    正确答案:单位:万元
    项目
    基期(修正)
    2013年度
    2014年度
    资产负债表项目(年末)
     
     
     
    经营营运资本
    3750
    3825
    3825
    净经营性长期资产
    41250
    42075
    42075
    净经营资产总计
    45000
    45900
    45900
    净负债
    36000
    30262.5
    29835
    股东权益合计
    9000
    15637.50
    16065
    净负债及股东权益总计
    45000
    45900
    45900
    利润表项目(年度)
     
     
     
    一、销售收入
    50000
    51000
    51000
    减:销售成本
    40000
    38250
    38250
    管理费用
    1000
    1020
    1020
    二、税前经营利润
    9000
    11730
    11730
    减:经营利润所得税
    2250
    2932.5
    2932.5
    三、税后经营净利润
    6750
    8797.5
    8797.5
    利息费用
    2892
    2880
    2421
    减:利息费用抵税
    723
    720
    605.25
    四、税后利息费用
    2169
    2160
    1815.75
    五、净利润合计
    4581
    6637.5
    6981.75
    (本题全部做对得9分)
    计算说明:
    基期经营营运资本=50000×1%+4000+2250-3000=3750(万元)
    2013年度经营营运资本=3750×(1+2%)=3825(万元)
    2013年末净经营资产=45000×(1+2%)=45900(万元)
    基期净负债=36250-(750-50000×1%)=36000(万元)
    2013年利息费用=36000×8%=2880(万元)
    多余现金=净利润-净投资=净利润-净经营资产增加
    2013年净经营资产增加=45900-45000=900(万元)
    2013年多余现金=6637.5-900=5737.5(万元)
    按照目标资本结构的要求,2013年末的净负债=45900×65%=29835(万元)
    归还的借款=金融负债减少额,由于金融资产不变,因此,需要归还的借款=净负债减少额,即2013年按照目标资本结构的要求需要归还的借款=36000-29835=6165(万元),由于多余的现金为5737.5万元小于6165万元,因此,2013年多余的现金全部用来归还借款,不能发放股利,即2013年的净利润6637.5万元全部留存,其中900万元增加净经营资产,另外5737.5万元用于偿还借款(导致净负债减少5737.5万元)。由于不增发或回购股票,所以,2013年末股东权益=9000+6637.5=15637.5(万元)
    2013年末净负债=36000-5737.5=30262.5(万元)
    2014年利息费用=30262.5×8%=2421(万元)
    2014年末净经营资产=2013年末净经营资产=45900(万元)
    2014年净经营资产增加=45900-45900=0(万元)
    2014年多余的现金=6981.75-0=6981.75(万元)
    按照目标资本结构要求,2014年末的净负债=45900×65%=29835(万元),2014年需要归还的借款=30262.5-29835=427.5(万元),由于2014年多余的现金大于按照目标资本结构要求归还的借款,所以,2014年末的资本结构可以调整到目标资本结构,即2014年末净负债为29835万元,2014年偿还借款427.5万元,偿还借款427.5万元之后,剩余的现金用于发放股利,发放的股利=6981.75-427.5=6554.25(万元),2014年利润留存=6981.75-6554.25=427.5(万元),由于不增发或回购股票,所以,2014年末股东权益=15637.5+427.5=16065(万元)。
    2013年的实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加
    =8797.5-(45900-45000)=7897.5(万元)
    2014年的实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加
    =8797.5-(45900-45900)=8797.5(万元)
    2、计算甲公司2012年12月31日的实体价值和每股股权价值,判断甲公司的股价是被高估还是低估。
    正确答案:实体价值=(7897.5+8797.5/10%)/(1+10%)=87156.82(万元)(2分)
    股权价值=实体价值-净债务价值=87156.82-36000=51156.82(万元)(2分)
    每股股权价值=51156.82/8000=6.39 (元)
    每股股权价值大于每股市价,股价被低估。(2分)

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