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[综合] 2018注册会计师综合阶段-案例分析题11

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    2018-4-27 10:17
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    发表于 2018-7-14 22:44:59 | 显示全部楼层 |阅读模式
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    案例分析题二
    A 公司是一家大型国有移动新媒体运营商,主营业务是利用移动多媒体广播电视覆盖网络,面向手机、GPS、PDA、MP4、笔记本电脑及各类手持终端,提供高质量的广播电视节目、综合信息和应急广播服务。B 公司在上海,与 A 公司经营同类业务,A 公司总部在北京,在全国除 B 公司所在地外,已在其他 30 个省市区成立了子公司,为形成全国统一完整的市场体系,2017 年 1 月,A 公司开始积极筹备并购 B 公司。
    A 公司聘请甲资产评估机构对 B 公司进行估值。甲资产评估机构对采用何种企业价值评估的方法存在争议,主要的观点如下:
    (1)现金流量折现模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型,它的基本思想是时间价值原则和风险原则。
    (2)在实务中大多使用股权现金流量模型,主要原因是股权资本成本受资本结构的影响较小,比较容易估计。
    (3)相对价值法是用可比企业的价值衡量目标企业的价值,如果可比企业的价值被高估了,则目标企业的价值也会被高估。
    (4)驱动市销率的因素有权益净利率、股利支付率、增长率和风险。其中权益净利率是关键因素。
    (5)市销率估值模型不适用于销售成本率较低的企业。
    经过讨论,甲资产评估机构决定采用现金流量折现模型对 B 公司进行估值。以 2017
    年~2021 年为预测期,对 B 公司的财务预测数据如下表所示:
    B 公 司 财 务 预 测 数 据 单 位 : 万 元
    项目
    2017 年
    2018 年
    2019 年
    2020 年
    2021 年
    税后经营净利润
    1300
    1690
    1920
    2230
    2730
    折旧与摊销
    500
    650
    800
    950
    1050
    资本支出
    1200
    1200
    1200
    800
    800
    经营营运资本增加

    200

    300

    600

    1200

    1000
    资产评估机构确定的 B 公司估值基准日为 2016 年 12 月 31 日,在该基准日,B 公司资本结构为:净负债/股东权益(D/E)=0.55,净负债的账面价值等于市场价值为 8400 万元。 假定选取到期日距离该基准日 10 年的国债作为标准,计算出无风险报酬率为 3.55%。
    选取上证综合指数和深证成指,计算从 2007 年 1 月 1 日~2016 年 12 月 31 日 10 年间年均股票市场报酬率为 10.52%。
    选取同行业四家上市公司剔除财务杠杆的 β 系数,其平均值为 1.28,以此作为计算 B 公司 β 系数的基础。
    目前 5 年期贷款利率为 6.55%,以此为基础计算 B 公司的税后债务资本成本。
    B 公司为高科技企业,企业所得税税率为 15%。
    假定从 2022 年起,B 公司实体现金流量以 5%的增长率固定增长。要求:
    1.分析甲资产评估机构针对企业价值评估方法的观点是否正确,如不正确,简要说明理由。

    2.计算加权平均资本成本。
    3.计算评估基准日 B 公司的实体价值和股权价值。(计算结果保留整数)
    【答案】
    1.(1)不正确。
    理由:现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则,也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。
    (2)不正确。
    理由:在实务中大多使用实体现金流量模型,主要原因是加权平均资本成本受资本结构的影响较小,比较容易估计。股权成本受资本结构的影响较大,估计起来比较复杂。
    (3)正确。
    (4)不正确。
    理由:驱动市销率的因素有销售净利率、股利支付率、增长率和风险。其中销售净利率是关键因素。
    (5)不正确。
    理由:市销率估值模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
    2.β=1.28×[1+(1-15%)×0.55]=1.88
    股权资本成本=3.55%+1.88×(10.52%-3.55%)=16.65%
    债务资本成本=6.55%×(1-15%)=5.57%
    加权平均资本成本=E/(E+D)×股权资本成本+D/(E+D)×债务资本成本=1/1.55×16.65%+0.55/1.55×5.57%=12.72% 3.
    B 公司预测期各年实体现金流量
    单位:万元
    项目
    2017 年
    2018 年
    2019 年
    2020 年
    2021 年
    实体现金流量
    400
    840
    920
    1180
    1980
    后续期价值=1980×(1+5%)/(12.72%-5%)=26930(万元)
    实体价值=400/(1+12.72%)+840/(1+12.72%)2+920/(1+12.72%)3+1180/(1+12.72%)
    4+1 980/(1+12.72%)5+26 930/(1+12.72%)5=18276(万元)
    股权价值=18276-8400=9876(万元)





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